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东方港湾展望2020年:龙头酒企提价空间依然有千元
2020-01-15 15:03      阅读:()  
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  原标题:投研观点︱一元复始,万象更新——东方港湾2019年年报与展望

  来源:东方港湾投资管理

  一元复始,万象更新

  —— 东方港湾2019年年报与展望

  2019年初,在JP Morgan深圳的策略会上,受邀请演讲的嘉宾皆带着对世界经济、中美关系和民营企业的悲观情绪。主持人在会议的最后总结道:“虽然当前市场弥漫着史无前例的悲观情绪,但根据我们公司一位从业三十几年的高管的说法,2019年最大的黑天鹅,可能是持有现金,而股票大涨。”

  一语成谶。在市场投资者普遍保持着低仓位的一九年初,市场悄然上涨,截至4月8号最高点上证综指上涨了33.98%,创业板指更是最高上涨了47.06%。经过了下半年的调整,最终上证综指全年上涨22.3%,创业板指上涨43.79%,势如破竹!

  我们发现,2019年大部分A股的上涨,都是来源于过度悲观导致估值水平过度压抑后快速的反弹所致。从下图3556家A股企业(剔除了2019年新股)2019年的涨幅情况来看,大部分的行业涨幅都不是由企业业绩的实际增长所驱动的。全A股总利润前三季度仅增长了7%,而全部股票股价平均上涨了26%,大部分的涨幅来自于估值上涨的贡献,这种情况在电子、医药、通讯、轻工制造等行业表现得更加明显。物极必反,2019年初悲观的情绪是所有A股大部分盈利的来源。2020年伊始,我们从下图看得出,各行业估值已经不复去年年初时候的低估优势了,部分如电子、计算机、农业、通讯、医药、军工、新能源、机械、有色、纺服、综合等行业的PE估值,甚至从去年的20倍出头到了如今的40倍,2020年需要谨防估值的下滑所带来的损失。

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  香港市场今年来受到中美商贸战以及人民币贬值的多重因素影响,市场表现要逊色许多,恒生指数全年涨幅仅为9.07%。表现较好行业,主要集中在生物制药与医疗器械、保险、地产、物业和教育等板块,而整体2071家港股主板企业却平均下跌了-3.34%。因此,与A股正好相反,港股的估值性价比非常高。以我们跟踪的行业为例,目前教育行业的PE(TTM)中位数估值仅为16.98倍,而地产板块的龙头平均PE估值也在7倍以下,物业板块虽然估值较高,但整体板块的成长速度非常快,按2020年利润计算当前行业平均估值在21倍。

  美国股市继续在一片担忧声中迭创新高。我们再次回顾下美股过去100年的走势:美国于100年前的1920年开启了由收音机、汽车、洗衣机等新产品带动的快速经济发展,史称“柯立芝繁荣”,这是美国的第一个10年牛市,也是史上最著名的一次“杠杆”牛市。与我们2015年相似,杠杆崩盘的1929年,道琼斯工业指数下跌了90%,经济与社会进入载入人类史册的“大萧条”。罗斯福于1933年出任美国总统,并实施了一系列的政策以恢复市场和经济的信心与秩序,其中对资本市场的措施包括了成立证监会,颁布证券法,审判违法违规的市场人员,引进保险资金入市等举措。因二战的爆发,市场直至1942年底才起步,并开启了美股近百年的第二波牛市,持续了24年,上涨了9倍。1966年开始,全球滞涨,美股也因此横盘了16年,这中间也在持续消化此前上涨的估值,期间最大回撤高达53%。1981年里根总理上台,提出了治理滞涨的诸多政策,经济也开始恢复;进入90年代,互联网浪潮来袭,股市持续上涨了18年,指数增长超过13倍。经过了2000年互联网泡沫和2007年次贷危机的冲击,美股从2008年至今开启了最近10年的牛市,道琼斯工业指数上涨超过了3倍,而FANG所在的纳斯达克指数更是上涨了超过5.7倍。

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